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75基点分界线：美联储的内部分裂与市场迷局

点阵图不会说谎。但它也从不简单。2025年9月。美联储19名决策者。几乎平分秋色。10人支持年内降息75个基点或更多。9人认为应少于75个基点。一道清晰的裂痕。但这背后是什么？

表面是鹰鸽之争。深层是哲学分歧。

点阵图背后的真正战场：中性利率之谜

简单贴标签是危险的。鸽派？鹰派？摩根士丹利报告点破真相。核心分歧在于对“中性利率”（r*）的认知。这个理论概念。难以捉摸。却至关重要。它代表一个理想状态。利率既不通胀。也不紧缩。经济平稳运行。

双方都同意一点。应在2026或2027年中期回归中性水平。但“中性”究竟在哪里？一方可能认为在相对高位。另一方则坚信已显著下移。美联储理事斯蒂芬·米兰的预估低至2.5%。这远低于官方3%的中位预测。分歧由此产生。巨大无比。

停滞的劳动力：中性利率的致命下行压力

经济引擎在换挡。关键动力来自劳动力。但增长几乎停滞。特朗普就职后（2025.01 - 2025.08）。劳动力复合年增长率骤降至0.03%。近乎归零。对比鲜明。后疫情时期曾高达1.52%。

这意味着什么？潜在经济增长（g）在失速。根据经典HLW模型。潜在增长率下滑。最终会传导至中性利率（r）的下降。这是一股强大的下行压力。不容忽视。

政策困境：在通胀与就业的钢丝上行走

美联储走在钢丝上。通胀仍居高不下。核心PCE远未达到2%目标。关税政策更添复杂性。推高物价。同时。就业市场发出警报。新增岗位几乎停滞。失业率攀升。

亚特兰大联储主席博斯蒂克坦言。这是“最艰难的时期之一”。两种风险都在上升。他预计今年仅降息一次。而圣路易斯联储主席穆萨勒姆警告。过分侧重一个目标将导致不良后果。平衡艺术。从未如此艰难。

市场何去何从？分歧意味着不确定性

投资者需做好准备。点阵图显示双峰分布。政策路径绝非坦途。市场预期剧烈波动。据芝商所数据。交易员曾押注10月、12月各降息25基点。但官员表态可瞬间改变预期。

鲍威尔主席已淡化点阵图意义。称其仅是个人预测的集合。而非承诺。未来。每一个经济数据。尤其是就业和通胀报告。都将被无限放大。引发市场震荡。高度敏感时期。已经到来。

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美联储的十字路口。不仅是关于今年降息75个基点与否。更是一场关于美国经济根本走向的深刻辩论。中性利率在哪里？无人能给出精确坐标。但这正是所有问题的核心。投资者需要看的。远不止下一次加息的时点。而是这条75基点分界线背后。那场关于经济未来的无声战争。