一、2025年经营现状：增收不增利的结构性特征

根据最新财报数据显示，中国核电2025年呈现明显的"营收增长、利润承压"态势。上半年实现营业总收入409.73亿元，同比增长9.43%，但归母净利润56.66亿元同比下滑3.66%。第二季度单季表现更为明显：营收207亿元(+6.41%)与净利润25.29亿元(-10.4%)的剪刀差扩大。

核心业务板块呈现两极分化：

核电业务：发电量稳健增长，上半年累计998.61亿千瓦时(+12.01%)，但电价下行压力显著，综合上网电价降至0.350元/千瓦时(-4.8%)新能源业务：风光发电量219.15亿千瓦时(+35.76%)，但风电电价暴跌16.5%，光伏成本激增33.7%，导致新能源子公司中核汇能净利润骤降31.71%

二、2030年发电量预测：复合增长率有望达8-10%

综合考虑在建项目、政策导向和技术进步，预计中国核电2030年发电量将突破3000亿千瓦时，具体发展路径如下：

核电业务

当前装机容量：约2500万千瓦(2025年)在建项目：漳州2-4号机组(单台115万千瓦)、徐大堡3-4号机组等预计新增：2025-2030年年均投产2-3台机组，新增装机1500-2000万千瓦发电量预测：2030年核电发电量约2200亿千瓦时，年均复合增长率7.5%

新能源业务

当前装机：风电1034万千瓦+光伏2288万千瓦(2025H1)在建项目：控股在建新能源装机1044.75万千瓦(2025H1)开发计划："十四五"后两年年均新增500万千瓦，"十五五"期间年均新增600-800万千瓦发电量预测：2030年风光发电量约800亿千瓦时，年均复合增长率15-18%

关键驱动因素：

核电审批加速(年均6-8台新机组核准)风光大基地项目持续落地第四代核电技术示范工程投运

三、2030年净利润展望：150-180亿元区间

净利润预测基于三大情景估计分析：

保守估计(概率60%)：

营收突破1200亿元，综合毛利率维持在42-45%净利润约160亿元，对应净利率13.3%核心假设：• 核电电价保持0.34-0.36元/千瓦时区间• 风光电价企稳回升(光伏0.38元/千瓦时+)• 三费占比控制在12%以下

乐观估计(概率25%)：

核电机组利用率提升至4200小时/年新能源成本下降10-15%净利润可能突破200亿元

悲观估计(概率15%)：

电价下行压力持续(综合电价年均降2-3%)新建项目延期净利润或低于120亿元

风险提示：

应收账款风险(当前应收/净利润比达319.56%)资本开支压力(有息负债率58.81%)政策不确定性(核电审批节奏、补贴退坡)

四、投资价值

从长期来看，中国核电"核光风"多能互补模式具备较强抗风险能力。建议关注：

2026-2028年新机组集中投产窗口期海上风电与分布式光伏的业务突破小型模块化反应堆(SMR)的商业化进展

有望在2028年后迎来利润拐点，2030年净利润较2025年实现2-3倍增长，成为兼具成长性与防御性的能源巨头。到时股价预计可能在20-40元间。